1. Was eine Option ist und warum es sie gibt

1. Was eine Option ist und warum es sie gibt

Stellen Sie sich vor, Sie haben Ihre Wohnung versichert. Sie haben der Versicherung 300 Dollar gezahlt — und schlafen ein Jahr lang ruhig: Bricht ein Feuer aus, muss die Gesellschaft den Schaden ersetzen. Höchstwahrscheinlich gibt es kein Feuer, und die 300 Dollar verbrennen einfach. Das ist für Sie völlig in Ordnung: Sie haben keine Auszahlung gekauft, sondern das Recht auf eine Auszahlung. Ruhiger Schlaf ist das Geld wert.

Übertragen Sie diese Konstruktion nun an die Börse — und Sie erhalten eine Option. Eines der ältesten Finanzinstrumente überhaupt: das Recht, in der Zukunft ein Geschäft zu einem heute vereinbarten Preis abzuschließen.

Ein Recht, keine Pflicht

Eine Option ist ein Vertrag, der immer vier Elemente hat:

• der Basiswert — woran der Vertrag gebunden ist: eine Aktie, ein Index, ein Future;
• der Strike — der im Voraus fixierte Geschäftspreis;
• die Expiration — das Datum, an dem das Recht erlischt;
• die Prämie — der Preis des Rechts selbst, den der Käufer dem Verkäufer zahlt.

Alle vier Elemente kennen Sie bereits aus der Versicherungspolice — sie tragen dort nur andere Namen. Ordnen wir sie direkt zu:

In der Versicherung	In der Option
Die Wohnung	Der Basiswert
Die Versicherungspolice	Der Optionskontrakt
Deckungssumme und Auszahlungsbedingungen	Der Strike
Die Laufzeit der Police	Die Expiration
Der Preis der Police (jene 300 Dollar)	Die Prämie
Sie, der Versicherungsnehmer	Der Optionskäufer
Die Versicherungsgesellschaft	Der Optionsverkäufer

Prüfen wir die Entsprechung über den ganzen Lebenszyklus. Sie haben 300 Dollar gezahlt — die Prämie ging sofort und endgültig an den Verkäufer; zurückholen können Sie sie nicht, ob der Versicherungsfall eintritt oder nicht. Das Jahr ist die Laufzeit: Ein Feuer in dreizehn Monaten geht den Versicherer nichts mehr an — das Recht ist erloschen. Das Feuer ist genau die Kursbewegung, gegen die Sie sich versichert haben. Den Schaden zu melden heißt, die Option auszuüben: Sie legen Ihr Recht vor, und die Gesellschaft muss zahlen. Und verlief das Jahr ruhig, läuft die Police ohne Auszahlung aus — wie eine Option, die ihren Strike nie erreicht hat: Die Prämie ist ausgegeben, das Recht ist weg.

Das Schlüsselwort der ganzen Konstruktion ist Recht. Der Käufer kann es nutzen oder auch nicht: Niemand zwingt Sie, eine Auszahlung zu verlangen. Der Verkäufer hat diese Freiheit nicht: Legt der Käufer sein Recht vor, muss der Verkäufer das Geschäft erfüllen — so wie ein Versicherer es sich nicht „anders überlegen" kann, wenn der Versicherungsfall eingetreten ist. Genau für diese Asymmetrie verlangt der Verkäufer die Prämie — im Voraus und ohne Rückgabe.

Es gibt zwei Arten von Optionen, und beide Namen sollten Sie sich jetzt merken — von hier an tauchen sie auf jeder Seite auf:

• ein Call — das Recht, den Basiswert zum Strike zu kaufen. Er gewinnt an Wert, wenn der Basiswert steigt.
• ein Put — das Recht, den Basiswert zum Strike zu verkaufen. Er gewinnt an Wert, wenn der Basiswert fällt.

Der Satz „habe einen Put am 95er-Strike gekauft" entpackt sich so: Prämie gezahlt für das Recht, den Basiswert zu 95 zu verkaufen — egal, wie tief er bis dahin gefallen ist. Kommt Ihnen das bekannt vor? Das ist exakt eine Versicherungspolice, bei der 95 die Höhe der Auszahlung ist.

Die vier Grundpositionen

Jedes Optionsgeschäft hat einen Käufer eines Rechts und einen Verkäufer einer Pflicht — also gibt es vier Grundpositionen: Call kaufen, Put kaufen, Call verkaufen, Put verkaufen. Ihre Gewinn-und-Verlust-Profile verdienen einen sorgfältigen Blick — sie sind das Alphabet, in dem der Rest dieses Kurses geschrieben ist.

Lernen wir zuerst, die Diagramme selbst zu lesen — dieser Diagrammtyp heißt Payoff-Diagramm und wird immer wiederkehren. Die horizontale Achse (Asset price at expiration) zeigt den Preis des Basiswerts am Verfallstag: Jeder Punkt der Achse ist ein mögliches Szenario dafür, „wo der Preis landet". Die vertikale Achse (Profit / loss) zeigt Ihr Endergebnis in diesem Szenario — die gezahlte oder erhaltene Prämie ist bereits eingerechnet. Die Linie, die die Szenarien verbindet, beantwortet eine einzige Frage: „Wie endet dieses Geschäft für mich, wenn der Preis genau hier landet?" Über null — Sie haben verdient (grüne Füllung); darunter — verloren (rote). Die gelbe gestrichelte Linie markiert den Strike: Genau dort knickt die Linie, denn dort beginnt — oder endet — der Sinn des Rechts.

Gehen wir das Diagramm oben links Schritt für Schritt durch — Bought a call, ein Call am 100er-Strike für eine Prämie von 5. Angenommen, der Preis liegt am Verfall bei 90. Das Recht, etwas zu 100 zu kaufen, das der Markt für 90 hergibt, ist für niemanden etwas wert: Die Option ist leer verfallen, die Prämie verloren — Ergebnis −5. Dieselbe Geschichte bei 95, bei 99 und bei jedem Preis links vom Strike: Die Linie liegt flach bei −5. Und das ist die definierende Eigenschaft des Käufers: Schlimmer als „minus Prämie" wird es nie. Rechts von 100 ändert sich das Bild: Bei einem Preis von 110 liefert das Recht, zu 100 zu kaufen, 10 Punkte Gewinn, minus Prämie — netto +5. Jeder weitere Preispunkt bringt einen Punkt Gewinn; die Linie steigt ohne Deckel. Der Nulldurchgang liegt bei 105: Breakeven, der Gewinn hat die Prämie exakt zurückgezahlt.

Die anderen drei Diagramme lesen sich genauso. Bought a put — der gekaufte Put, ein Spiegelbild: der flache „minus Prämie"-Abschnitt rechts, wo der Markt stieg und die Versicherung nie gebraucht wurde, und wachsender Gewinn links, wo der Markt fiel. Die untere Reihe zeigt die Verkäuferpositionen (Sold a call, Sold a put) — und sehen Sie genau hin: Jedes Diagramm ist die exakte Spiegelung seines oberen Nachbarn an der Nulllinie. Eine Option ist ein zweiseitiges Geschäft, und jeder Dollar, den der Käufer gewinnt, ist ein Dollar, den der Verkäufer verliert — mit umgekehrtem Vorzeichen.

In dieser Symmetrie steckt eine Asymmetrie, die den halben Optionsmarkt erklärt. Der Verlust des Call-Käufers ist auf die Prämie begrenzt — fünf Punkte, egal was der Basiswert am Ende kostet. Sein Gewinn ist durch nichts begrenzt. Für den Verkäufer ist alles gespiegelt: Sein maximaler Gewinn sind dieselben fünf Punkte Prämie, während sein Verlust mit dem Markt wächst — ganz ohne Limit.

Da müsste doch nur ein Verrückter einwilligen, Optionen zu verkaufen? Greifen wir vor: Die Verkäufer sind die wohlhabendsten und technologisch am besten gerüsteten Teilnehmer dieses Marktes, und sie verdienen stetiger als die Käufer. Wie sie das schaffen, ist Thema von Lektion 4 — und der Kern des ganzen Kurses. Fürs Erste genügt es, sich zu merken: In jedem Geschäft hat jemand unbegrenztes Risiko übernommen — und hat vor, es zu managen.

Warum es Optionen gibt

Der Optionsmarkt läuft auf drei Motoren. Alle drei arbeiten gleichzeitig, und jeder hat seinen eigenen Teilnehmertyp.

Versicherung

Ein Portfoliomanager hält zehn Millionen Dollar in Aktien und hat keine Lust, einen Markteinbruch von zwanzig Prozent mitzuerleben. Das Portfolio zu verkaufen ist teuer und sinnlos: Der Markt steigt ja höchstwahrscheinlich. Stattdessen kauft er Puts.

Unterhalb des Strikes ist der Verlust des Portfolios eingefroren: Jeder Punkt, den der Basiswert fällt, wird durch einen Punkt Gewinn auf dem Put ausgeglichen. Der Preis dafür ist die Prämie, die das Ergebnis in jeder Rally schmälert. Versicherung ist nicht gratis, und das ist normal: Die Police auf Ihre Wohnung zahlt sich in den Jahren ohne Brände auch nicht von selbst.

Hedger sind das institutionelle Rückgrat des Optionsmarktes. Pensionsfonds, Versicherer, Vermögensverwalter: Sie brauchen Optionen nicht, um Geld zu verdienen, sondern um ein Risiko zu deckeln, das sie ohnehin tragen.

Hebel

Der zweite Grund ist das Gegenteil des ersten. Eine Option erlaubt es, mit wenig Geld eine große Position zu kontrollieren — und genau das zieht die Spekulanten an.

Tausend Dollar, in den Basiswert bei 100 gesteckt, bringen 150 Dollar, wenn er auf 115 steigt. Dieselben tausend, ausgegeben für Calls am 105er-Strike — viertausend. Und erreicht der Basiswert die 105 nie, verbrennt alles restlos, bis auf den letzten Cent — während der Aktienbesitzer fast nichts verloren hat. Eine Option verwandelt eine bescheidene Kursbewegung in einen vervielfachten Gewinn oder eine totale Null.

Einnahmen

Der dritte Motor ist das Spiegelbild der ersten beiden: Irgendjemand muss all diese Versicherungspolicen und Lotterielose ja verkaufen. Der Verkäufer sammelt Prämien über eine große Zahl von Kontrakten ein — wohl wissend, dass die meisten wertlos verfallen werden. Exakt das Geschäftsmodell einer Versicherung: Tausende Policen, seltene Auszahlungen, die Statistik auf der Seite des Verkäufers. Bis das „Feuer" kommt — eine scharfe Marktbewegung — und die Auszahlungen auf verkaufte Optionen Monate gesammelter Prämien auffressen. Optionen zu verkaufen ist also keine Gelddruckmaschine, sondern ein Risikomanagement-Geschäft: Es überleben die, die zu hedgen wissen — und in Lektion 4 sehen wir uns an, wer diese Leute sind und wie genau sie das tun.

Derivat heißt angebunden

Eine Option nennt man ein derivatives Instrument: Ihr Preis leitet sich ab vom Preis des Basiswerts. Der Index steigt — Calls werden teurer, Puts billiger. Eine Option hat kein Eigenleben: Sie ist der Schatten des Basiswerts, an den sie gebunden ist.

Ein wenig Maßstab, damit Sie verstehen, von was für einem Schwanz die Rede ist. Ein einziger Optionskontrakt auf den S&P-500-Index (Ticker SPX) kontrolliert Nominalwert in Höhe von Hunderttausenden Dollar — hundert Dollar pro Indexpunkt. An aktiven Tagen werden Millionen solcher Kontrakte gehandelt. Billionen Dollar Nominal — jeden Tag. Das ist kein Nischenmarkt für Liebhaber des Exotischen, sondern eine der dominierenden Kräfte am US-Aktienmarkt.

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Wir haben die Option in einem einzigen Satz definiert: das Recht auf ein Geschäft zu einem im Voraus bekannten Preis. Aber die Prämie — der Preis dieses Rechts — führt ein Eigenleben: Sie ändert sich jede Sekunde, selbst wenn der Basiswert stillsteht. Woraus der Preis einer Option gemacht ist, was implizite Volatilität ist und warum die Optionskette einen fairen Preis für Angst stellt — das ist die nächste Lektion.