Jeden Morgen, noch vor Handelsbeginn, veröffentlichen die Börsen eine Bilanz des Vortags: wie viele Optionskontrakte an jedem Strike offenstehen. Eine Tabelle voller Zahlen. Um die Gewohnheit, sie richtig zu lesen, ist eine ganze Industrie gewachsen — Options-Analytik-Dienste, Morgen-Newsletter mit „Levels für heute", Begriffe, die inzwischen jeder zweite Trader auswendig kennt: Walls, Magnete, der Gamma-Flip. Arbeiten wir heraus, wie eine Positionstabelle zu Linien auf dem Chart wird — und warum das funktioniert.
Das Rohmaterial: der Tages-Schnappschuss
Dem Analysten dieser Ära stehen zwei Zutaten zur Verfügung. Die erste ist das Open Interest an jedem Strike: jene angesammelten Positionen aus Lektion 2, von der Börse einmal täglich veröffentlicht, Stand gestriger Schluss. Die zweite sind live Optionskurse, aus denen, wie wir wissen, die IV extrahiert und die Griechen berechnet werden.
Mischt man beides, erhält man eine Karte: An welchen Strikes steht das große Geld, und welche Griechen tragen diese Positionen. Alles Weitere ist Interpretation dieser Karte.
Das OI-Profil: wo das Geld sitzt
Der direkteste Blick auf die Tabelle ist, sie entlang der Preisachse aufzuklappen.
Jede Zeile ist ein Strike. Grüne Balken nach rechts sind Open Interest in Calls, rote Balken nach links Puts. Die gestrichelte Linie ist der aktuelle Preis. Selbst ganz ohne Theorie liest sich die Karte von allein: Puts drängen sich unter dem Markt (Versicherung gegen den Fall — erinnern Sie sich an den Portfoliomanager aus Lektion 1), Calls sitzen darüber (Wetten auf eine Rally). Und am aufschlussreichsten: Die Positionen sind nicht gleichmäßig verteilt — das Geld ballt sich zu Knoten an runden Strikes.
Warum ist ein OI-Knoten ein Level auf dem Preischart? Zwei Gründe ziehen in dieselbe Richtung. Erstens hängt an einem großen Strike viel Geld, und nähert sich der Preis, beginnen seine Besitzer und Verkäufer zu handeln — der Handel verdichtet sich um den Knoten. Zweitens — und das ist der Hauptmechanismus — konzentriert sich am großen Strike das Gamma, was heißt: Die erzwungene MM-Hetze aus Lektion 4 erreicht genau daneben ihren Gipfel. Im Long-Gamma-Modus handelt ihr Hedging gegen jede Abweichung, und der Preis bleibt nahe dem Strike stecken wie in Honig.
Die Walls und der Magnet
Drei Levels dieser Karte wurden zu Klassikern; ihre Namen begegnen Ihnen in jedem Options-Dienst — und in unserem Indikator-Paket.
Call Wall — der Strike mit dem größten Call-OI, im Bild 6100. Ein klassischer Widerstand: Nähert sich der Markt von unten, wird er oft langsamer — das Hedging verdichtet sich, die Call-Verkäufer verteidigen das Level.
Put Wall — der spiegelbildliche Strike bei den Puts, hier 5800. Eine klassische Unterstützung.
Max Pain — der Strike, an dem ein Schlusskurs den Options-Käufern die größten Gesamtverluste zufügen würde (und den Verkäufern entsprechend die größten Gewinne). Hier liegt er um 6000. Die Beobachtung, die dem Level den Namen gab: Zum Verfall landet der Preis verdächtig oft irgendwo in der Nähe. Mystik steckt keine darin — es ist derselbe Pin aus Lektion 4: Das Hedging großer verkaufter Positionen zieht den Preis selbst zu den Strikes, an denen diese Positionen am dicksten sind.
Alle drei Levels teilen eine Eigenschaft, die man laut aussprechen sollte: Sie wirken umso stärker, je näher der Verfall rückt — denn ihre Kraft wächst aus dem Gamma, und Gamma schärft sich, wie wir in Lektion 3 sahen, zum Ende des Optionslebens hin.
Das GEX-Profil: von Positionen zu Kräften
Das OI-Profil beantwortet die Frage „Wo sitzt das Geld". Der nächste Schritt der Ära war die Frage „Welche Kräfte erzeugt dieses Geld". Zur Antwort wird jede Position der Tabelle mit ihrem Gamma multipliziert und Strike für Strike aufsummiert — das Ergebnis ist die Gamma-Exponierung (GEX): der Beitrag jedes Strikes zu jenem MM-Buch aus Lektion 4.
Jetzt haben die Balken ein Vorzeichen, und die Karte ist zu einer Verhaltensprognose geworden. Die grünen Knoten sind Strikes, an denen das MM-Hedging den Preis bremsen wird; der größte von ihnen (die GEX Wall, hier 6100) ist Bremse und Magnet zugleich. Die violetten Knoten darunter sind Zonen, in denen das Hedging die Bewegung stattdessen anschiebt: Fällt der Preis dort hinein, beginnen MM-Verkäufe ihn zu beschleunigen. Und die gelbe Linie ist Zero Gamma — der Preis, an dem das Vorzeichen des ganzen Buches kippt: darüber lebt der Markt im ruhigen Long-Gamma-Regime, darunter im nervösen Short-Gamma. Ein Blick auf das Profil, und Sie wissen, wo der Markt klebrig sein wird und wo rutschig.
Hier lohnt es, innezuhalten und ehrlich zu sagen, worauf dieses Bild ruht. Das OI meldet, wie viele Kontrakte offen sind, aber nicht, wer auf welcher Seite steht — vor dieser Blindheit haben wir schon in Lektion 2 gewarnt. Um das MM-Buch zu berechnen, muss der Analyst annehmen: üblicherweise, dass MM in jeder Position den Kunden gegenüberstehen und dass Kunden sich typisch verhalten (Puts zum Schutz kaufen, Calls gegen Portfolios verkaufen). In einem ruhigen Markt liegen diese Annahmen nah an der Wahrheit, und das Profil funktioniert. Aber es ist eine Schätzung, gebaut auf einer Vermutung — merken Sie sich dieses Spiel; es wird in unserer Geschichte später seine Rolle spielen.
Expected Move: ein Korridor aus IV
Das letzte Exponat der Ära ist das einfachste von allen. Aus der impliziten Volatilität (Lektion 2) folgt direkt, welche Bewegung der Markt bis zum Verfall für normal hält: IV ist die Breite der Glockenkurve, ausgedrückt als annualisierter Prozentsatz, und sie lässt sich auf jeden Horizont projizieren. Das Ergebnis ist der Expected Move: „bis Freitag preist der Markt plus-minus vierzig Punkte ein". Auf dem Chart wird er als Korridor um den Preis gezeichnet: Die inneren Grenzen markieren die Bewegung, an die der Markt mit einer Wahrscheinlichkeit von etwa zwei Dritteln glaubt (ein Sigma), die äußeren — nahezu Gewissheit (zwei Sigma). Verlässt der Preis den Korridor, ist das ein Ereignis: Der Markt bewegt sich härter, als er es von sich selbst erwartet hat.
Und das ist das ganze Arsenal der ersten Ära: das OI-Profil, die Walls, Max Pain, das GEX-Profil mit Zero Gamma, der Expected Move. Wir haben es in vier Indikatoren gepackt — sie laufen für ATAS-Nutzer bereits auf CME-Futures —, und die nächste Lektion ist genau dem gewidmet: was jeder zeigt, wie man ihn liest und welche Fragen dazu am häufigsten aufkommen.
- Das Rohmaterial der ersten Ära: tägliches Open Interest je Strike plus live Kurse, aus denen IV und Griechen berechnet werden.
- Ein großer OI-Knoten ist ein Level auf dem Chart: Dort konzentriert sich das Gamma, und das MM-Hedging macht den Preis in seiner Nähe klebrig.
- Das klassische Trio: Call Wall (Widerstand), Put Wall (Unterstützung), Max Pain (Magnet zum Verfall) - alle drei wachsen aus der Pin-Mechanik.
- Das GEX-Profil verwandelt Positionen in Kräfte, ruht aber auf einer Annahme darüber, wer auf welcher Seite steht - das OI sagt dazu nichts.