Am Ende von Lektion 8 haben wir ein Lastenheft in drei Punkten aufgeschrieben: Minutenfrequenz, bekannte Geschäftsseiten, Aufschlüsselung nach Teilnehmern. Jetzt fragen wir: Wer könnte solche Daten überhaupt erheben?
Es gibt nur eine Antwort. Jeder SPX-Optionstrade läuft durch einen einzigen Punkt — die Börse CBOE, an der dieser Markt handelt. Nur die Börse sieht beide Seiten jedes Geschäfts, weiß, von welchem Kontotyp jede Order kam und ob sie eine Position eröffnet oder schließt. Analysten rekonstruierten dieses Bild jahrelang aus Indizien — die Börse hat es einfach, vollständig. Auf diesen Börsendaten steht ein minütlicher Positionierungs-Feed für SPX-Optionen, aufgeschlüsselt nach Teilnehmertyp und Geschäftsseite; wir beziehen ihn über einen lizenzierten Datenanbieter, und im Rest des Kurses nennen wir ihn schlicht den Minuten-Feed. Dieser Feed ist das Fundament jedes Indikators, den wir bis zum Ende des Kurses besprechen.
Was in einer Minute steckt
Der Feed ist einfach gebaut — und diese Einfachheit ist seine Stärke. Jede Minute meldet er für jeden Strike und jede Serie, wie viele Kontrakte gekauft und verkauft wurden, eröffnend und schließend, von Teilnehmern jedes der vier Typen:
Retail — Privatkunden: Einzelkonten, eben jene Käufer von Lotterielosen und Eintagsversicherungen.
Pros — professionelle Kunden: aktive Trader und kleine Fonds, die genug handeln, dass die Börse sie nicht mehr als Retail zählt. Retail und Pros landen regelmäßig auf entgegengesetzten Seiten — ihr Tauziehen werden wir in den Indikatoren beobachten.
Firms — die Eigenhandelsbücher der Brokerhäuser und die Institutionen, die über sie routen.
Brokers — Broker-Dealer, die Kundenfluss ausführen.
Addiert man Käufe und Verkäufe Minute für Minute, erhält die Börse die Nettoposition jeder Kohorte an jedem Strike — keine Vermutung darüber, sondern einen buchhalterischen Fakt: so viel gekauft, so viel verkauft, hier der Saldo.
Ein Vorbehalt zu den Einheiten, gleich jetzt, denn er prägt alles Folgende. Rohe Kontraktstückzahlen legen die Daten nicht offen — nach draußen gelangt nur abgeleitetes Risiko. Die Positionen kommen in den Indikatoren bereits umgerechnet an: als Delta-Exposure im ES-Äquivalent — Risiko statt Stückzahlen —, und das ist kein Verlust, sondern ein Gewinn: Stückzahlen sind zwischen Strikes unvergleichbar, Risiko ist vergleichbar. Diese Einheit packen wir in der nächsten Lektion im Detail aus.
Der fünfte Teilnehmer
Dem aufmerksamen Leser fällt auf: Die Market Maker stehen nicht auf der Liste. Sie müssen auch nicht — und das ist der schönste Teil der ganzen Konstruktion. Erinnern Sie sich an Lektion 4: Der MM steht auf der Gegenseite fast jedes Kundengeschäfts. Haben die vier Kundenkohorten an einem Strike zusammen tausend Kontrakte gekauft, hat jemand diese tausend verkauft. Die MM-Position ist die Summe der Kundenpositionen mit umgekehrtem Vorzeichen — an jedem Strike, jede Minute.
Halten wir inne und würdigen, was das für unsere Geschichte heißt. In Lektion 5 ruhte die gesamte GEX-Analytik auf der Annahme „nehmen wir an, die Kunden verhielten sich typisch" — eben jenem Spiel, das wir Sie zu merken baten. Der Minuten-Feed beseitigt die Annahme vollständig: Das MM-Buch wird nicht aus Gewohnheiten geraten — es wird aus bekannten Geschäftsseiten berechnet. Eben jenes Buch, das „niemand veröffentlicht", ist beobachtbar geworden. Minute für Minute.
Von Positionen zu Kräften: vier Exposures
Ab hier greift die Pipeline, die wir im ersten Teil des Kurses montiert haben. Kennst du das Buch, kennst du seine Griechen. Multipliziere die MM-Positionen mit den Griechen jeder Option und summiere über die Strikes — und du erhältst vier Karten der MM-Kräfte, Minute für Minute:
GEX (gamma exposure) — die aus Lektion 5 vertraute Gamma-Karte: wo das Hedging den Preis bremst, wo es ihn beschleunigt. Nur ist es jetzt keine Tagesschätzung, sondern ein minütlicher Fakt.
DEX (delta exposure) — die Delta-Karte: wie viel Futures-Äquivalent die MM gegen jeden Strike halten.
VEX (vanna exposure) — die Vanna-Karte: wie das MM-Buch auf einen Volatilitätsschub reagieren wird. Jene Vanna, die in Lektion 3 namentlich vorgestellt wurde — ihr Auftritt rückt näher.
CEX (charm exposure) — die Charm-Karte: welchen Fluss das bloße Vergehen von Zeit erzeugen wird.
GEX und DEX können Sie bereits lesen; Vanna und Charm nehmen wir uns in Lektion 11 ernsthaft vor — zeigen wir erst das Einfachere auf Charts.
Was der Feed nicht sieht
In der Tradition dieses Kurses — ein ehrlicher Absatz über die Grenzen, bevor wir uns das Bewundern erlauben.
Positionen, nicht das Tape. Der Feed zeigt die Positionsänderung über eine Minute, nicht jeden Trade. Eine innerhalb derselben Minute eröffnete und geschlossene Position verschwindet spurlos — jede aus dem Feed berechnete Aktivität (repositioned in den Flow-Indikatoren, Lektion 10) ist also eine Untergrenze des Tatsächlichen: Alles, was wir sehen, ist sicher passiert, aber etwas passierte noch obendrauf.
Fakten, nicht Absichten. Wir wissen, dass Retail an einem Strike tausend Puts gekauft hat. Wir wissen nicht, warum: Versicherung, Wette oder ein Bein einer komplexen Struktur. Die Daten zeigen Positionen — die Interpretation bleibt Aufgabe des Analysten.
SPX, nicht alles unter der Sonne. Für Öl, Gold oder Einzelaktien existieren solche Daten nicht — und nicht bloß, weil die Börse sie nicht verkauft. Solche Tiefe ergibt Sinn, wo der Options-Schwanz wirklich mit dem Hund wedelt, und das ist der Index-Komplex mit seinen Billionen an Nominal und der Hälfte des Volumens in 0DTE. Warum ein Signal aus SPX-Optionen legitim auf dem Chart des ES-Futures gelesen werden kann, haben wir in Lektion 2 behandelt — die Arbitrage-Verkettung des Komplexes; mehr zu den Grenzen der Anwendbarkeit in Lektion 15.
Da ist er also, der volle Satz an Eingaben: minütliche Positionen von vier Kundenkohorten, das daraus abgeleitete MM-Buch und darüber vier Kräftekarten. Beginnen wir, diese Reichtümer auszupacken, mit der einfachsten Frage, mit der jeder Markt beginnt: Wer handelt, und wie viel? Selbst diese Frage — Sie werden sehen — klingt mit den neuen Daten völlig anders.
- Nur die Börse sieht beide Seiten jedes Trades, den Kontotyp und das Open/Close-Flag — auf diesen Daten steht der minütliche Positionierungs-Feed.
- Der Feed liefert minütliche Positionen von vier Kohorten: Retail, Pros, Firms, Brokers; die MM werden als ihre Summe mit umgekehrtem Vorzeichen abgeleitet.
- Positionen kommen in den Indikatoren nicht als Stückzahlen an, sondern als Delta-Exposure im ES-Äquivalent — das Risiko, das die MM hedgen müssen.
- Das MM-Buch wurde von einer Hypothese zum berechenbaren Fakt — Minute für Minute; darauf berechnen wir die Karten GEX, DEX, VEX und CEX.
- Die Grenzen sind ehrlich: Der Feed sieht Positionsänderungen einmal pro Minute (Aktivität ist eine Untergrenze), zeigt Fakten statt Absichten und existiert nur für SPX.