Imagina que has asegurado tu piso. Pagaste 300 dólares a la aseguradora — y durante un año duermes tranquilo: si hay un incendio, la compañía está obligada a cubrir el daño. Lo más probable es que no haya incendio y los 300 dólares simplemente se esfumen. Y te parece bien: no compraste un pago, compraste el derecho a un pago. Dormir tranquilo vale ese dinero.
Ahora traslada esa construcción a la bolsa — y obtienes una opción. Uno de los instrumentos financieros más antiguos que existen: el derecho a hacer una operación en el futuro a un precio acordado hoy.
Un derecho, no una obligación
Una opción es un contrato que siempre tiene cuatro elementos:
- el subyacente — aquello a lo que está ligado el contrato: una acción, un índice, un futuro;
- el strike — el precio de la operación, fijado de antemano;
- el vencimiento — la fecha en la que el derecho se extingue;
- la prima — el precio del propio derecho, que el comprador paga al vendedor.
Los cuatro elementos ya te resultan familiares por la póliza de seguros — allí simplemente llevan otros nombres. Emparejémoslos directamente:
| En el seguro | En la opción |
|---|---|
| El piso | El subyacente |
| La póliza de seguros | El contrato de opción |
| La suma asegurada y las condiciones de pago | El strike |
| El plazo de la póliza | El vencimiento |
| El coste de la póliza (esos 300 dólares) | La prima |
| Tú, el asegurado | El comprador de la opción |
| La compañía de seguros | El vendedor de la opción |
Probemos la correspondencia a lo largo de todo el ciclo de vida. Pagaste 300 dólares: la prima fue al vendedor de inmediato y para siempre; no puedes recuperarla, ocurra o no el siniestro. El año es el plazo de la póliza: un incendio dentro de trece meses ya no es asunto del asegurador — el derecho ha expirado. El incendio es exactamente el movimiento de precio contra el que te asegurabas. Presentar el parte es ejercer la opción: muestras tu derecho y la compañía está obligada a pagar. Y si el año pasó en calma, la póliza vence sin pago — como una opción que nunca llegó a su strike: la prima está gastada, el derecho ya no existe.
La palabra clave de toda la construcción es derecho. El comprador puede usarlo o no: nadie te obligará a reclamar un pago. El vendedor no tiene esa libertad: si el comprador presenta su derecho, el vendedor está obligado a completar la operación — igual que un asegurador no puede «arrepentirse de pagar» una vez ocurrido el siniestro. Precisamente por esa asimetría el vendedor cobra la prima — por adelantado y sin devolución.
Hay dos tipos de opciones, y conviene memorizar ambos nombres ya — a partir de aquí aparecen en cada página:
- un call — el derecho a comprar el activo al strike. Gana valor cuando el activo sube.
- un put — el derecho a vender el activo al strike. Gana valor cuando el activo baja.
La frase «compré un put en el strike 95» se despliega así: pagué una prima por el derecho a vender el activo a 95, por mucho que haya caído para entonces. ¿Te suena? Es exactamente una póliza de seguros donde 95 es el importe del pago.
Las cuatro posiciones básicas
En toda operación con opciones hay un comprador de un derecho y un vendedor de una obligación, así que existen cuatro posiciones básicas: comprar un call, comprar un put, vender un call, vender un put. Sus perfiles de ganancias y pérdidas merecen una mirada atenta: son el alfabeto en el que está escrito el resto de este curso.
Primero aprendamos a leer los propios gráficos — este tipo de diagrama se llama diagrama de payoff y volverá una y otra vez. El eje horizontal (Asset price at expiration) recorre el precio del subyacente el día del vencimiento: cada punto del eje es un escenario posible de «dónde acaba el precio». El eje vertical (Profit / loss) muestra tu resultado final en ese escenario, con la prima pagada o cobrada ya descontada. La línea que une los escenarios responde a una única pregunta: «¿cómo termina esta operación para mí si el precio aterriza justo aquí?». Por encima de cero — ganaste (relleno verde); por debajo — perdiste (rojo). La línea amarilla discontinua marca el strike: justo ahí se dobla la línea, porque ahí es donde el derecho empieza — o deja — de tener sentido.
Recorramos paso a paso el gráfico superior izquierdo — Bought a call, un call en el strike 100 por una prima de 5. Supón que el precio al vencimiento resulta ser 90. El derecho a comprar a 100 algo que el mercado vende a 90 no vale nada para nadie: la opción venció vacía, la prima se perdió — resultado −5. La misma historia en 95, en 99 y en cualquier precio a la izquierda del strike: la línea yace plana en −5. Y esa es la propiedad definitoria del comprador: nunca va a peor que «menos la prima». A la derecha de 100 el cuadro cambia: con el precio en 110, el derecho a comprar a 100 entrega 10 puntos de ganancia, menos la prima — neto +5. Cada punto adicional de precio añade un punto de beneficio; la línea sube sin techo. El cruce por cero está en 105: breakeven, la ganancia acaba de devolver exactamente la prima.
Los otros tres gráficos se leen igual. Bought a put — el put comprado, imagen especular: el tramo plano de «menos la prima» a la derecha, donde el mercado subió y el seguro nunca hizo falta, y la ganancia creciente a la izquierda, donde el mercado cayó. La fila inferior muestra las posiciones de los vendedores (Sold a call, Sold a put) — y mírala con atención: cada gráfico es el reflejo exacto de su vecino de arriba respecto a la línea de cero. Una opción es una operación de dos lados, y cada dólar que gana el comprador es un dólar que pierde el vendedor, con el signo invertido.
Dentro de esta simetría se esconde una asimetría que explica la mitad del mercado de opciones. La pérdida del comprador del call está limitada a la prima — cinco puntos, cueste lo que cueste el activo al final. Su ganancia no está limitada por nada. Para el vendedor todo es espejo: su ganancia máxima son esos mismos cinco puntos de prima, mientras su pérdida crece con el mercado sin límite alguno.
¿Parecería que solo un loco aceptaría vender opciones? Adelantemos la respuesta: los vendedores son los participantes más ricos y mejor equipados tecnológicamente de este mercado, y ganan con más regularidad que los compradores. Cómo lo consiguen es el tema de la lección 4 — y el núcleo de todo el curso. Por ahora basta con recordar: en cada operación, alguien ha asumido un riesgo ilimitado y tiene intención de gestionarlo.
Para qué existen las opciones
El mercado de opciones funciona con tres motores. Los tres trabajan a la vez, y cada uno tiene su propio tipo de participante.
Seguro
Un gestor de carteras tiene diez millones de dólares en acciones y ninguna gana de vivir una caída del mercado del veinte por ciento. Vender la cartera es caro y absurdo: lo más probable es que el mercado suba. En su lugar, compra puts.
Por debajo del strike, la pérdida de la cartera queda congelada: cada punto que cae el activo se compensa con un punto de ganancia en el put. El precio de esto es la prima, que empeora el resultado en cualquier rally. El seguro no es gratis, y eso es normal: la póliza de tu piso tampoco se paga sola en los años sin incendios.
Los hedgers son la columna vertebral institucional del mercado de opciones. Fondos de pensiones, aseguradoras, gestoras de activos: necesitan las opciones no para ganar dinero, sino para poner un tope a un riesgo que ya cargan.
Apalancamiento
La segunda razón es la opuesta a la primera. Una opción permite controlar una posición grande con poco dinero — y eso es lo que atrae a los especuladores.
Mil dólares puestos en el activo a 100 devuelven 150 dólares si sube a 115. Esos mismos mil, gastados en calls del strike 105 — cuatro mil. Y si el activo nunca llega a 105, se queman por completo, hasta el último céntimo, mientras el accionista apenas ha perdido nada. Una opción convierte un movimiento de precio modesto en una ganancia multiplicada o en un cero absoluto.
Ingresos
El tercer motor es el espejo de los dos primeros: alguien tiene que vender todas esas pólizas de seguros y boletos de lotería. El vendedor cobra primas en un gran número de contratos, sabiendo que la mayoría vencerán sin valor — exactamente el modelo de negocio de una aseguradora. Miles de pólizas, pagos raros, la estadística del lado del vendedor. Hasta que llega el «incendio» — un movimiento brusco del mercado — y entonces los pagos de las opciones vendidas devoran meses de primas acumuladas. Así que vender opciones no es una máquina de imprimir dinero, sino un negocio de gestión de riesgos: sobreviven los que saben cubrirse, y en la lección 4 veremos quiénes son esas personas y cómo lo hacen exactamente.
Derivado significa atado
A la opción se la llama instrumento derivado: su precio deriva del precio del subyacente. El índice subió — los calls se encarecieron, los puts se abarataron. Una opción no tiene vida propia: es la sombra del activo al que está atada.
Eso dice el manual. Y ahora la frase para la que se escribió todo este curso: el vínculo también funciona en sentido contrario. El mercado de opciones sobre el S&P 500 ha crecido tanto que ahora es el subyacente el que va adonde lo empujan las posiciones en opciones. La cola ha aprendido a mover al perro — no por magia, sino por una mecánica perfectamente medible que desmontaremos en la lección 4.
Un poco de escala, para que entiendas de qué cola estamos hablando. Un solo contrato de opción sobre el índice S&P 500 (ticker SPX) controla un valor nominal de cientos de miles de dólares — cien dólares por punto de índice. En días activos se negocian millones de esos contratos. Billones de dólares de nominal cada día: esto no es un mercado de nicho para amantes de lo exótico; es una de las fuerzas dominantes del mercado de acciones estadounidense.
Hemos definido la opción en una sola frase: el derecho a una operación a un precio conocido de antemano. Pero la prima — el precio de ese derecho — vive su propia vida: cambia cada segundo, incluso cuando el subyacente no se mueve. De qué está hecho el precio de una opción, qué es la volatilidad implícita y por qué la cadena de opciones cotiza un precio justo por el miedo — esa es la próxima lección.
- Una opción es el derecho (no la obligación) de comprar o vender un activo a un precio fijado; el vendedor carga con la obligación y cobra una prima por ella.
- La pérdida del comprador está limitada a la prima; la del vendedor no está limitada por nada — todo el mercado se sostiene sobre esta asimetría.
- El mercado funciona con tres motores: seguro de carteras, apalancamiento para especular y venta de prima como negocio asegurador.
- Una opción es un derivado, pero en el mercado del S&P 500 el vínculo también funciona al revés: las posiciones en opciones mueven el subyacente.