In der vorherigen Lektion haben wir erfahren, dass der Aggressor den Preis bewegt. Aber wie bringt die Börse den Aggressor mit einer passiven Order zusammen? Sehen wir uns diesen Prozess von innen an.
Matching Engine: Schritt für Schritt
Ein Trader sendet eine Market-Order zum Kauf von 10 ES-Kontrakten. Das Orderbuch sieht in diesem Moment so aus:
Orderbuch VORHER:
5525.50 | 10 Kontrakte
5525.25 | 7 Kontrakte
5525.00 | 5 Kontrakte ← Best Ask
Eine Market-Order wartet nicht. Sie nimmt Liquidität aus dem Markt, beginnend mit dem besten verfügbaren Preis:
Schritt 1. 5 Kontrakte werden bei 5525.00 ausgeführt. Der Best Ask ist leer. Weitere 5 Kontrakte müssen noch gekauft werden.
Schritt 2. Der nächste Best Ask liegt bei 5525.25. Dort stehen 7 Kontrakte zur Verfügung. Die Order nimmt 5 davon auf und ist vollständig ausgeführt.
Orderbuch NACHHER:
5525.25 | 2 Kontrakte ← neuer Best Ask (zuvor 7, davon wurden 5 genommen)
5525.50 | 10 Kontrakte
Der Preis ist von 5525.00 auf 5525.25 gestiegen. Ein Tick nach oben. Ein einzelner aggressiver Käufer hat die Liquidität am Best Ask aufgebraucht und den Preis bewegt.
Das hat die Matching Engine erfasst:
| Preis | Verkauft (am Bid) | Gekauft (am Ask) |
|---|---|---|
| 5525.25 | 0 | 5 |
| 5525.00 | 0 | 5 |
Das ist die Grundlage einer Footprint-Kerze. Jede Zeile entspricht einem Preisniveau. Jede Zahl steht für aggressiv ausgeführte Kontrakte. Der Footprint erfasst nicht, welche Orders im Orderbuch lagen, sondern was tatsächlich geschehen ist: jedes Zusammentreffen eines Aggressors mit einer passiven Order.
Spielen Sie dieses Szenario im Simulator unten durch. Beobachten Sie, wie sich das Orderbuch verändert, welche Daten im Tape erscheinen und was im Footprint angezeigt wird. Klicken Sie auf die Schaltfläche Next. In der oberen Zeile sehen Sie anschließend, welches Ereignis stattgefunden hat, zum Beispiel:
Market-KAUF 15 Kontrakte Ausgeführt: 5/15 Best Ask bei 5525.00 vollständig aufgebraucht (5 Kontrakte) — Spread wird größer
Auf der linken Seite sehen Sie das Börsenorderbuch mit Limit-Verkaufsorders oben und Limit-Kauforders unten. Auf der rechten Seite sehen Sie eine Simulation der Entstehung und Bewegung der Kerze. Jede neue Transaktion verändert ihre Struktur und füllt die Cluster-Level.
Market BUY 15 — eats through the first three ask levels
Next: Market BUY 15
Order Book
Time & Sales
Footprint
Absorption: Wenn der Verkäufer nicht weicht
Kehren wir zum Obstmarkt zurück. Der Käufer nimmt dem Verkäufer alle 5 kg zum Preis von 100 ab. Der Stand ist leer. Der Käufer will gerade zum nächsten Stand gehen, doch der Verkäufer holt weitere 5 kg unter dem Tresen hervor und bietet sie zum gleichen Preis an — 100. Der Käufer nimmt sie. Der Verkäufer holt weitere Ware hervor. Der Käufer nimmt sie. Der Verkäufer legt erneut nach. Das ausgeführte Volumen ist enorm, aber der Preis bleibt unverändert.
An der Börse wird dieses Verhalten als Absorption bezeichnet. Ein aggressiver Käufer greift ein Preisniveau an, doch ein passiver Verkäufer absorbiert den gesamten Orderflow. Im Footprint erscheint ein enormes Volumen auf einem einzigen Preisniveau, während sich der Preis nicht bewegt.
Beim ES liegt der Best Bid in diesem Moment bei 7478.50. Innerhalb von 5 Sekunden wird eine Serie von Market-Sell-Orders mit einem Gesamtvolumen von 119 Kontrakten ausgeführt. Normalerweise würde ein solcher Orderflow den Preis um 2–3 Ticks bewegen. Der Preis bewegt sich jedoch um keinen einzigen Tick: Bei 7478.50 steht ein passiver Limit-Verkäufer, der den gesamten Flow absorbiert. Verkäufer nehmen sein Volumen auf — er stellt neues Volumen bereit. Es wird erneut aufgenommen — und er stellt erneut Volumen bereit.
Der Footprint zeigt ein eindeutiges Bild: Bei 7478.50 sammeln sich auf der Bid-Seite 119 Kontrakte aus aggressiven Käufen an. Ein enormes Transaktionsvolumen auf einem einzigen Preisniveau bei ausbleibender Preisbewegung. Das deutet auf einen großen passiven Käufer auf diesem Niveau hin.
Hohes Volumen ohne Preisbewegung = Liquidität absorbiert Market-Orders. In einem Kerzenchart kann die Absorption wie eine kleine Kerze mit einem Docht aussehen — scheinbar nichts Besonderes. Innerhalb dieser Kerze kann jedoch ein intensiver Kampf um Hunderte von Kontrakten stattfinden
Market Maker: Der Zwischenhändler
Ein weiterer Akteur auf dem Obstmarkt ist der Zwischenhändler. Er kauft Äpfel bei einem Verkäufer für 100 und bietet sie sofort am benachbarten Stand für 101 an. Sein Ertrag beträgt 1 pro Kilogramm. Es interessiert ihn nicht, ob der Apfelpreis auf 150 steigt. Sein Geschäftsmodell basiert auf dieser Differenz von 1 bei jeder Transaktion.
An der Börse übernimmt diese Rolle der Market Maker (MM). Er stellt gleichzeitig Limit-Kauforders am Bid und Limit-Verkaufsorders am Ask ein. Der Spread ist seine Einnahmequelle. Beim ES entspricht ein Tick 12,50 $ pro Kontrakt. Der Market Maker kauft am Bid und verkauft am Ask — und nimmt damit diesen Tick ein. Zehntausende Male pro Tag.
Die besten Bedingungen für Market Maker entstehen, wenn der Preis stabil bleibt. Die schlechtesten Bedingungen entstehen, wenn sich der Markt schnell bewegt. Vor wichtigen Nachrichten wie NFP, CPI oder FOMC-Entscheidungen entfernen Market Maker ihre Orders aus dem Orderbuch. Das Orderbuch wird dünn, und in den ersten Sekunden nach der Veröffentlichung können extreme Kerzen entstehen: Market-Orders durchlaufen innerhalb eines Augenblicks 5–10 nahezu leere Preisniveaus.
Der größte Teil der Orders im Orderbuch stammt von Market Makern. Sie bilden den Hintergrund und erzeugen Marktrauschen. Tatsächliche Preisbewegungen werden von Aggressoren ausgelöst — großen gerichteten Market-Orders.
- Die Matching Engine bringt den Aggressor mit einer passiven Order zusammen und erfasst jede Transaktion
- Eine Footprint-Kerze ist eine direkte Aufzeichnung der von der Matching Engine erfassten Daten
- Absorption: Hohes Volumen ohne Preisbewegung = jemand absorbiert die Aggression
- Ein Market Maker verdient am Spread und nicht an der Marktrichtung — er erzeugt Marktrauschen
Ein Kerzenchart zeigt, was mit dem Preis geschehen ist. Er zeigt jedoch nicht, wer den Preis beeinflusst hat oder wie dieser Einfluss zustande kam. Dafür müssen Sie die beiden Arten von Marktteilnehmern verstehen, die hinter jeder Transaktion stehen.
Passive und aggressive Marktteilnehmer
Passive Marktteilnehmer sind die Limit-Orders im Orderbuch. Bid-Walls, Ask-Walls und Preisniveaus. Sie bilden die Marktstruktur. Ohne sie hätte eine Market-Order keine Gegenpartei.
Aggressive Marktteilnehmer sind Market-Orders, einschließlich ausgelöster Stop-Orders. Sie nehmen passive Orders aus dem Markt und bewegen den Preis. Ohne Aggression bleibt der Preis unverändert.
Jede Transaktion ist ein Zusammentreffen eines Aggressors mit einem passiven Marktteilnehmer. Für jeden gekauften Kontrakt gibt es einen verkauften Kontrakt. Die Frage lautet nicht, „welche Seite größer ist“ — Käufer und Verkäufer sind zahlenmäßig immer ausgeglichen. Die entscheidende Frage ist, wer zu wem gekommen ist.
Wenn aggressive Käufer den Ask angreifen, werden die Transaktionen auf der Ask-Seite erfasst. Wenn aggressive Verkäufer den Bid angreifen, werden sie auf der Bid-Seite erfasst. Genau das zeigt der Footprint: wie viele Kontrakte auf jedem Preisniveau am Ask und am Bid ausgeführt wurden. Das Delta — Ask minus Bid — zeigt, welche Seite aggressiver war.
Footprint, Delta, CVD und Volume Profile zeigen denselben Zusammenhang aus unterschiedlichen Perspektiven: das Verhältnis zwischen Aggression und passiver Liquidität.