Каждое утро, ещё до открытия торгов, биржи публикуют свод вчерашнего дня: сколько опционных контрактов открыто на каждом страйке. Одна таблица с числами. Вокруг привычки правильно её читать выросла целая индустрия — сервисы опционной аналитики, утренние рассылки с «уровнями на сегодня», термины, которые сегодня знает каждый второй трейдер: стены, магниты, gamma-флип. Разберёмся, как из таблицы позиций получаются линии на графике — и почему это работает.
Сырьё: суточный снимок
В распоряжении аналитика этой эпохи два ингредиента. Первый — открытый интерес по каждому страйку: те самые накопленные позиции из урока 2, опубликованные биржей один раз за сутки, по состоянию на вчерашнее закрытие. Второй — живые котировки опционов, из которых, как мы знаем, извлекается IV и считаются греки.
Смешав их, получаем карту: на каких страйках стоят большие деньги и какими греками эти позиции обладают. Дальше всё — интерпретация этой карты.
Профиль OI: где стоят деньги
Самый прямой способ посмотреть на таблицу — развернуть её вдоль ценовой шкалы.
Каждая строка — страйк. Зелёные полосы вправо — открытый интерес в коллах, красные влево — в путах. Пунктирная линия — текущая цена. Даже без всякой теории карта читается: путы толпятся ниже рынка (страховки от падения — вспомните управляющего из урока 1), коллы — выше (ставки на рост). А главное — позиции распределены не равномерно: деньги сбиваются в узлы на круглых страйках.
Почему узел OI — это уровень на графике цены? Две причины работают в одну сторону. Во-первых, к крупному страйку привязано много денег, и по мере приближения цены его владельцы и продавцы начинают активно действовать — торговля вокруг узла сгущается. Во-вторых — и это главный механизм — на крупном страйке сосредоточена gamma, а значит, вблизи него максимальна вынужденная беготня дилеров из урока 4: в режиме long gamma их хеджирование торгует против каждого отклонения, и цена вязнет у страйка, как в меду.
Стены и магнит
Три уровня из этой карты стали классикой, их имена вы встретите в любом опционном сервисе — и в нашем пакете индикаторов.
Call wall — страйк с наибольшим OI коллов, на рисунке 6100. Классическое сопротивление: подойдя к нему снизу, рынок часто замедляется — хеджирование сгущается, продавцы коллов защищают уровень.
Put wall — зеркальный страйк по путам, здесь 5800. Классическая поддержка.
Max pain — страйк, при закрытии на котором совокупные потери покупателей опционов максимальны (а выигрыш продавцов, соответственно, наибольший). Здесь это район 6000. Наблюдение, давшее уровню имя: к экспирации цена подозрительно часто оказывается неподалёку. Мистики в этом нет — это всё тот же пин из урока 4: хеджирование крупных проданных позиций само притягивает цену к страйкам, где этих позиций больше всего.
У всех трёх уровней есть общее свойство, которое стоит проговорить: они работают тем сильнее, чем ближе экспирация, — потому что их сила растёт из gamma, а она, как мы видели в уроке 3, обостряется к концу жизни опциона.
GEX-профиль: от позиций к силам
Профиль OI отвечает на вопрос «где стоят деньги». Следующий шаг эпохи — вопрос «какие силы эти деньги создают». Для этого каждую позицию из таблицы умножают на её gamma и складывают по страйкам — получается gamma-экспозиция (gamma exposure, GEX): вклад каждого страйка в ту самую дилерскую книгу из урока 4.
Теперь у полос появился знак, и карта превратилась в прогноз поведения. Зелёные узлы — страйки, где хеджирование дилеров будет тормозить цену; самый большой из них (GEX wall, здесь 6100) — одновременно и тормоз, и магнит. Фиолетовые узлы ниже — зоны, где хеджирование, наоборот, подталкивает движение: провались цена туда, дилерские продажи начнут её разгонять. А жёлтая линия — zero gamma, цена, на которой знак всей книги переворачивается: выше неё рынок живёт в спокойном режиме long gamma, ниже — в нервном short gamma. Один взгляд на профиль — и понятно, где рынок будет вязким, а где скользким.
Здесь важно остановиться и честно отметить, на чём эта картина держится. OI сообщает, сколько контрактов открыто, но не сообщает, кто на какой стороне — мы предупреждали об этой слепоте в уроке 2. Чтобы посчитать дилерскую книгу, аналитик вынужден предполагать: обычно — что дилеры стоят против клиентов в каждой позиции, а клиенты ведут себя типично (покупают путы для защиты, продают коллы против портфелей). На спокойном рынке эти допущения близки к правде, и профиль работает. Но это оценка поверх догадки — запомним этот люфт, он ещё сыграет роль в нашей истории.
Ожидаемый ход: коридор из IV
Последний экспонат эпохи устроен проще всех. Из подразумеваемой волатильности (урок 2) напрямую следует, какое движение рынок считает нормальным до экспирации: IV — это ширина колокола, пересчитанная в годовые проценты, и её можно спроецировать на любой срок. Получается expected move — ожидаемый ход: «до пятницы рынок закладывает плюс-минус сорок пунктов». На графике это рисуется коридором вокруг цены: внутренние границы — движение, в которое рынок верит с вероятностью около двух третей (одна сигма), внешние — почти наверняка (две сигмы). Выход цены за коридор — событие: рынок двигается сильнее, чем сам ожидал.
Вот и весь арсенал первой эпохи: профиль OI, стены, max pain, GEX-профиль с zero gamma, ожидаемый ход. Мы упаковали его в четыре индикатора — они уже работают у пользователей ATAS на фьючерсах CME, и следующий урок посвящён именно им: что показывает каждый, как их читают и какие вопросы по ним задают чаще всего.
- Сырьё первой эпохи: суточный открытый интерес по страйкам плюс живые котировки, из которых считаются IV и греки.
- Крупный узел OI - уровень на графике: на нём сосредоточена gamma, и хеджирование дилеров делает цену вязкой.
- Классическая тройка: call wall (сопротивление), put wall (поддержка), max pain (магнит к экспирации) - все растут из механики пина.
- GEX-профиль превращает позиции в силы, но держится на допущении о том, кто на какой стороне, - OI об этом молчит.