В уроке 3 мы разглядывали красную кривую — delta опциона в последние часы жизни, прыгающую от нуля к единице на паре пунктов, — и обещали к ней вернуться. Пора. Потому что за несколько лет эта кривая из экзотики превратилась в главный сюжет крупнейшего опционного рынка планеты: сегодня примерно каждый второй контракт на SPX живёт меньше одного торгового дня.
Такие опционы называют 0DTE — zero days to expiration, ноль дней до экспирации: куплены утром, истекают вечером. Это не новый вид контракта — это те же SPX-опционы из урока 2, просто взятые с ближайшей, сегодняшней датой. Новым было другое: чтобы «сегодняшняя» дата существовала каждый день, биржа должна была замкнуть календарь.
Как календарь замкнулся
Дорога заняла семнадцать лет. До 2005 года SPX-опционы жили месячным ритмом — одна экспирация, третья пятница. Затем Cboe добавила недельные серии — экспирации стали пятничными. В 2016-м к пятницам добавились понедельники и среды. А весной 2022-го — вторники и четверги, и календарь сомкнулся: с этого момента на SPX каждый торговый день истекает какая-нибудь серия. Каждый день у рынка есть опцион, доживающий последние часы, — и торговать «сегодняшнюю» экспирацию можно всегда.
Ответ рынка превзошёл все ожидания биржи.
Доля однодневных опционов в объёме SPX росла годами, но после замыкания календаря в 2022-м скачком вышла на новый уровень — и продолжила расти, пока не упёрлась в психологическую отметку: около половины всего объёма SPX-опционов теперь живёт меньше суток. Заметьте: это доля крупнейшего опционного рынка мира, того самого, чьи триллионы номинала мы прикидывали в уроке 1. Половина его сегодня — однодневки.
Кто и зачем это торгует
Полдня жизни — казалось бы, что можно успеть? На деле у 0DTE нашлись покупатели и продавцы на любой вкус, и мотивы их стоит знать: это будущие «персонажи» наших данных.
Точечная страховка. Управляющему из урока 1 больше не нужно платить за месяц защиты, если его пугает только сегодняшнее заседание ФРС. Он покупает путы на день — страховку ровно на то событие, которого боится. Дёшево: theta съела всё, кроме последнего дня, платить за лишнее время не приходится.
Ставки на события. Публикация инфляции в 8:30, решение по ставке в 14:00 — однодневный опцион позволяет сыграть исход конкретного события с рычагом, который мы считали в уроке 1, только острее: премии копеечные, страйки рядом.
Сбор theta на форсаже. Продавцы премии из урока 3 помнят: последние дни горят быстрее всего. Однодневный опцион — это только последний день, дистиллированный распад. Систематическая продажа 0DTE стала индустрией — со всеми страховыми рисками, сжатыми в шесть с половиной часов.
Лотерея. Куплённый за доллар колл, который к вечеру либо ноль, либо десять, — самый доступный лотерейный билет финансовых рынков. Розница полюбила его первой.
Физика однодневки: всё, что мы знаем, — но за часы
Теперь соединим это с механикой из первой части курса. Вся жизнь опциона — рождение временной стоимости, её распад, обострение gamma, дрейф delta — которая у месячного контракта растянута на недели, у 0DTE спрессована в один торговый день. Каждый эффект, который мы рисовали «по дням», происходит «по часам».
Вот gamma опциона около денег в течение его единственного дня. К обеду она вдвое выше утренней. В последний час — в разы. Красная кривая delta из урока 3 — «от нуля до единицы за пару пунктов» — это и есть портрет каждого 0DTE-опциона после обеда. А теперь вспомните, чья жизнь зависит от gamma: дилер, обязанный держать ноль, хеджирует эту лавину непрерывно, и его беготня из урока 4 тоже сжимается в часы и ускоряется к закрытию.
Отсюда — новая интонация всего рынка. Gamma-погода, которая раньше менялась от недели к неделе, теперь меняется несколько раз за день: утренний прилив покупок 0DTE-путов способен перевести дилеров в short gamma к обеду, а дневная фиксация — вернуть обратно к вечеру. Пины к крупным страйкам стали внутридневным явлением: уровень, о который рынок «липнет» с 14:00, мог не существовать в 10:00 — его создали позиции, открытые в полдень. Знак и сила дилерской книги ходят по расписанию одного дня.
И последний штрих: капитал у этой махины оборачивается с невиданной скоростью. Одна и та же тысяча долларов может за неделю поучаствовать в пяти разных «рынках» — по одному в день. Оборот растёт, позиции множатся, а к вечеру каждого дня всё это бесследно испаряется: экспирация подчищает стол до нуля, и завтра игра собирается заново.
Остановитесь на секунду на слове «бесследно» — в нём вся интрига. Полрынка живёт и умирает внутри одного дня. А наш главный источник данных — вспомните урок 5 — фотографирует позиции один раз в сутки, вечером. Что попадёт на такую фотографию? Следующий урок — короткий и неприятный: посчитаем, чего именно мы не видим.
- 0DTE - обычный SPX-опцион с экспирацией сегодня: вся жизнь опциона спрессована в один торговый день.
- Весной 2022-го биржа замкнула календарь (экспирации каждый день) - и доля 0DTE выросла примерно до половины объёма SPX.
- Участники: точечные страховки, ставки на события, продажа самой быстрой theta и лотерейные покупки.
- Gamma однодневки растёт к закрытию в разы - gamma-погода рынка теперь меняется несколько раз за день.