11. Три силы: gamma, vanna, charm

11. Три силы: gamma, vanna, charm

У рынка SPX есть привычки, которые годами озадачивали наблюдателей. Тихий пятничный день после обеда — новостей нет, объёмы тонкие, а индекс упрямо ползёт вверх. Волатильность спадает после пережитого события — и рынок растёт сам собой, будто кто-то методично подбирает каждую просадку. Кто покупает? Смотришь в ленту — никого особенного. Ответ прячется не в ленте, а в расписании: покупает дилер, и покупает не потому, что захотел, — потому что обязан.

К уроку 4 мы знали одну причину его обязанностей — движение цены. Пришло время достроить картину: причин три.

Одна обязанность, три причины

Правило дилера не менялось с урока 4: держи delta книги на нуле. Но delta книги — живая величина, и сдвинуть её с нуля может не только цена.

Двигается цена — delta книги сдвигается силой gamma. Двигается волатильность — силой vanna. Не двигается вообще ничего, просто идут часы, — delta дрейфует из-за charm. Три разные причины, одно следствие: книга съехала с нуля, дилер обязан торговать фьючерс. Gamma мы уже разобрали вдоль и поперёк — её карта GEX показывает, где хеджирование тормозит цену, а где разгоняет. Осталось познакомиться с двумя тихими силами. Обе работают через один и тот же механизм, поэтому разберём его один раз, на конкретной книге.

Возьмём самую типичную книгу рынка: клиенты купили путы на страйках ниже рынка — страховки из урока 1, — а дилер, соответственно, эти путы продал. Delta пута отрицательная, значит у короткой позиции дилера она положительная: его книгу тянет вверх, и для нейтральности он держит шорт фьючерсов. Запомните эту стартовую расстановку — обе силы будут играть на ней.

Vanna: сила страха

Vanna отвечает на вопрос: что случится с delta, если сдвинется волатильность.

Пусть страшное событие миновало и IV пошла вниз — колокол ожиданий из урока 2 сжимается. Путы вне денег, которые при широком колоколе имели реальные шансы, теперь почти безнадёжны: их delta тает на глазах. А вместе с ней тает и положительная delta дилерской книги — шорт фьючерсов, который её уравновешивал, стал избыточным. Дилер обязан его сокращать: покупать фьючерсы. По всему рынку, у всех дилеров, одновременно.

Вот и разгадка «беспричинного» роста после спада страха: снижение волатильности само по себе генерирует дилерскую покупку. Этот механизм на рынке зовут vanna rally — ралли на vanna. Работает он и в обратную сторону, злее: скачок IV раздувает delta путов, дилерам резко не хватает шорта, и они продают фьючерс в падающий рынок — поверх всех прочих продаж.

Карта VEX из прошлого урока показывает эту силу по страйкам: где именно книга дилеров чувствительнее всего к движению волатильности — и, значит, какие уровни «проснутся» при сдвиге VIX.

Charm: сила времени

Charm отвечает на вопрос ещё более странный: что случится с delta, если не случится вообще ничего.

Вернёмся к той же книге. Рынок замер, IV стоит — но часы идут, и путы вне денег стареют. Каждый час приближает экспирацию, при которой опцион вне денег — ноль, и delta его уже сейчас дрейфует к нулю (взгляните ещё раз на график gamma из урока 3: кривая delta с каждым днём прижимается к ступеньке). Дальше вы уже знаете мелодию: delta книги тает — шорт фьючерсов избыточен — дилер покупает. Просто от хода времени.

Отсюда вторая разгадка: пятничный послеобеденный дрейф. К концу недели истекают крупные серии, распад delta ускоряется — вспомните theta из урока 3, финальные дни горят быстрее, — и дилерский выкуп хеджей превращается в устойчивый попутный ветер. Эффект настолько регулярный, что у него есть имя — charm flow. Только не запоминайте его как «силу, тянущую вверх»: направление задаёт книга. На типичной книге, где клиенты сидят в защитных путах, распад тянет рынок вверх — отсюда репутация тихих предэкспирационных дней со «странным» креном. Но если клиентский перевес в коллах, та же механика работает зеркально: тают delta коллов, дилеры распродают длинный хедж, и дрейф смотрит вниз.

А теперь наложите мир 0DTE из урока 7. Раньше charm набирал силу раз в месяц, к большой пятничной экспирации. Теперь какая-нибудь серия истекает каждый день — и ежедневно повторяется одна и та же картина: после обеда delta истекающих сегодня опционов тают всё быстрее, вынужденный дилерский поток нарастает и достигает максимума к самому закрытию. Карта CEX показывает его по страйкам: где именно ход времени заставит дилеров торговать и в какую сторону.

Как читать три силы вместе

У трёх карт разная природа ответа, и это важно проговорить. GEX описывает характер рынка: вязкий он здесь или скользкий — без направления, мы говорили об этом в уроке 4. Vanna и charm устроены иначе: это условные направленные потоки. Формула чтения такая: «если IV снизится — дилеры будут покупать столько-то на таких-то уровнях», «если день пройдёт спокойно — к вечеру дилеры откупят столько-то». Условие обязательно: развернётся сценарий — развернётся и поток. Charm в этом смысле самый честный из троицы: его условие — ход времени — исполняется всегда.

И общее свойство, ради которого всё затевалось: ни одна из трёх сил не спрашивает дилера. При известной книге все три вычисляются — а книгу, поминутно и без догадок, нам дал фид из урока 9.

---

Теперь у нас есть и данные, и язык сил. Осталось увидеть, как это выглядит на графике. Следующий урок — страйковые индикаторы нового пакета: профиль позиционирования, который листает историю как книгу, и тепловая карта, у которой каждый страйк живёт своей жизнью во времени.