В конце урока 8 мы выписали техническое задание из трёх пунктов: минутная частота, известные стороны сделок, разбивка по участникам. Теперь спросим: кто в принципе способен такие данные собрать?
Ответ единственный. Каждая сделка по SPX-опционам проходит через одну точку — биржу CBOE, где этот рынок торгуется. Только биржа видит обе стороны каждой сделки, знает, с какого типа счёта пришёл каждый ордер и открывает он позицию или закрывает. Аналитики годами реконструировали эту картину по косвенным уликам — а у биржи она просто есть, целиком. На этих биржевых данных построен поминутный фид позиционирования в SPX-опционах с разбивкой по типам участников и сторонам сделок; мы получаем его через лицензированного поставщика, и дальше в курсе он называется просто минутным фидом. Этот фид — основа всех индикаторов, о которых пойдёт речь до конца курса.
Что внутри минуты
Устроен фид просто — и в этой простоте его сила. Каждую минуту, по каждому страйку и каждой серии, он сообщает: сколько контрактов купили и продали, открывая и закрывая позиции, участники каждого из четырёх типов:
Retail — розничные клиенты: частные счета, те самые покупатели лотерейных билетов и дневных страховок.
Pros — профессиональные клиенты: активные трейдеры и мелкие фонды, торгующие достаточно, чтобы биржа перестала считать их розницей. Розница и профи регулярно оказываются по разные стороны — за их перетягиванием каната мы будем наблюдать в индикаторах.
Firms — собственные книги брокерских домов и институционалы, идущие через них.
Brokers — брокеры-дилеры, исполняющие клиентские потоки.
Складывая покупки и продажи минута за минутой, биржа получает чистую позицию каждой когорты по каждому страйку — не догадку о ней, а бухгалтерский факт: столько-то куплено, столько-то продано, вот остаток.
Сразу оговорка про единицы, потому что она определяет всё дальнейшее. Сырые штуки контрактов — собственность биржи, наружу они не выходят: это условие лицензии. В наши индикаторы позиции приходят уже переведёнными в дельта-экспозицию в ES-эквиваленте — в риск, а не в штуки, — и это не потеря, а удача: штуки несравнимы между страйками, а риск сравним. Подробно эту единицу мы разберём в следующем уроке.
Пятый участник
Внимательный читатель заметит: в списке нет маркет-мейкеров. Они и не нужны в нём — и это самое красивое место всей конструкции. Вспомните урок 4: дилер стоит на другой стороне почти каждой клиентской сделки. Если четыре клиентские когорты в сумме купили на страйке тысячу контрактов — кто-то эту тысячу продал. Позиция дилеров — это сумма клиентских позиций с обратным знаком, по каждому страйку, каждую минуту.
Остановимся и оценим, что это значит для нашей истории. В уроке 5 вся GEX-аналитика держалась на допущении «предположим, что клиенты вели себя типично» — на том люфте, который мы просили запомнить. Минутный фид убирает допущение целиком: книга дилеров не угадывается по повадкам — она вычисляется из известных сторон сделок. Та самая книга, которую «никто не публикует», стала наблюдаемой. Поминутно.
От позиций к силам: четыре экспозиции
Дальше включается конвейер, который мы собрали в первой части курса. Известна книга — известны её греки. Умножаем позиции дилеров на греки каждого опциона и складываем по страйкам — получаем четыре карты дилерских сил, поминутно:
GEX (gamma exposure) — знакомая по уроку 5 карта gamma: где хеджирование тормозит цену, где разгоняет. Только теперь она не суточная оценка, а минутный факт.
DEX (delta exposure) — карта delta: сколько фьючерсного эквивалента дилеры держат против каждого страйка.
VEX (vanna exposure) — карта vanna: как книга дилеров отреагирует на сдвиг волатильности. Та самая vanna, представленная по имени в уроке 3, — час её выхода на сцену близок.
CEX (charm exposure) — карта charm: какой поток породит простой ход времени.
GEX и DEX читаются уже сейчас; за vanna и charm возьмёмся всерьёз в уроке 11 — сначала покажем на графиках то, что попроще.
Что фид не видит
По традиции курса — честный абзац об ограничениях, прежде чем восхищаться.
Позиции, а не лента. Фид показывает изменение позиций за минуту, а не каждую сделку. Позиция, открытая и закрытая внутри одной минуты, исчезает, не оставив следа, — поэтому любая активность, посчитанная из фида (repositioned в индикаторах потока, урок 10), — это нижняя граница настоящего: всё, что видим, точно было, но было и что-то сверх.
Факты, а не намерения. Мы знаем, что розница купила тысячу путов на страйке. Мы не знаем зачем: страховка это, ставка или нога сложной конструкции. Данные показывают позиции — интерпретация остаётся работой аналитика.
SPX, а не всё подряд. Таких данных нет для нефти, золота или отдельных акций — и дело не только в том, что биржа их не продаёт. Подобная глубина имеет смысл там, где опционный хвост действительно виляет собакой, а это индексный комплекс с его триллионами номинала и половиной объёма в 0DTE. Почему сигнал из SPX-опционов законно читать на графике фьючерса ES, мы разобрали ещё в уроке 2 — арбитражная сцепка комплекса; подробнее о границах применимости поговорим в уроке 15.
Итак, на руках полный набор входящих данных: поминутные позиции четырёх клиентских когорт, выведенная из них книга дилеров и четыре карты сил поверх неё. Начнём распаковывать это богатство с самого простого вопроса, с которого начинается любой рынок: кто сколько торгует? Даже он — вы увидите — с новыми данными звучит совершенно иначе.
- Только биржа видит обе стороны каждой сделки, тип счёта и признак «открытие/закрытие» - на этих данных построен минутный фид позиционирования.
- Фид даёт поминутные позиции четырёх когорт: Retail, Pros, Firms, Brokers; дилеры выводятся как их сумма с обратным знаком.
- В индикаторы позиции приходят не штуками контрактов, а дельта-экспозицией в ES-эквиваленте - риском, который дилерам предстоит хеджировать.
- Книга дилеров из гипотезы стала вычислимым фактом - поминутно; поверх неё считаются карты GEX, DEX, VEX и CEX.
- Ограничения честные: фид видит изменения позиций раз в минуту (активность - нижняя граница), показывает факты, а не намерения, и существует только для SPX.