Представьте, что вы застраховали квартиру. Вы заплатили страховой компании 300 долларов — и год спокойно спите: если случится пожар, компания обязана возместить ущерб. Пожара, скорее всего, не будет, и 300 долларов просто сгорят. Вас это устраивает: вы купили не выплату, а право на выплату. Спокойный сон стоит этих денег.
Теперь перенесите конструкцию на биржу — и вы получите опцион. Один из самых старых финансовых инструментов: право совершить сделку в будущем по цене, о которой договорились сегодня.
Право, а не обязанность
Опцион (option) — это контракт, в котором всегда четыре элемента:
- базовый актив (underlying) — то, к чему привязан контракт: акция, индекс, фьючерс;
- страйк (strike) — заранее зафиксированная цена сделки;
- экспирация (expiration) — дата, когда право заканчивается;
- премия (premium) — цена самого права, которую покупатель платит продавцу.
Все четыре элемента уже знакомы вам по страховому полису — просто там они называются иначе. Сопоставим напрямую:
| В страховании | В опционе |
|---|---|
| Квартира | Базовый актив |
| Страховой полис | Опционный контракт |
| Страховая сумма и условия выплаты | Страйк |
| Срок действия полиса | Экспирация |
| Стоимость полиса (те самые 300 $) | Премия |
| Вы, страхователь | Покупатель опциона |
| Страховая компания | Продавец опциона |
Проверим соответствие на всём жизненном цикле. Вы заплатили 300 долларов — премия ушла продавцу сразу и навсегда, вернуть её нельзя, наступит страховой случай или нет. Год — срок действия полиса: пожар через тринадцать месяцев страховую уже не касается, право истекло. Пожар — то самое движение цены, от которого страховались. Обращение за выплатой — исполнение опциона: вы предъявляете право, компания обязана платить. А если год прошёл спокойно, полис истекает без выплат — как опцион, до страйка не дошедший: премия потрачена, права больше нет.
Ключевое слово во всей конструкции — право. Покупатель может воспользоваться им, а может не воспользоваться: никто не заставит вас требовать выплату. Продавец такой свободы лишён: если покупатель предъявил право, продавец обязан исполнить сделку — как страховая не может «передумать платить» при страховом случае. За эту асимметрию продавец и берёт премию — вперёд и без возврата.
Видов опционов два, и оба названия придётся запомнить, дальше они на каждой странице:
- колл (call) — право купить актив по страйку. Дорожает, когда актив растёт.
- пут (put) — право продать актив по страйку. Дорожает, когда актив падает.
Фраза «купил пут со страйком 95» разворачивается так: заплатил премию за право продать актив по 95, как бы низко он к тому времени ни упал. Звучит знакомо? Это ровно страховой полис, где 95 — размер возмещения.
Четыре базовые позиции
В каждой опционной сделке есть покупатель права и продавец обязанности, поэтому базовых позиций четыре: купить колл, купить пут, продать колл, продать пут. Их профили прибыли и убытка стоит один раз рассмотреть внимательно — это алфавит, которым дальше записан весь курс.
Разберёмся сначала, как читать сами графики — такой тип диаграмм называется payoff-диаграммой, и он будет встречаться постоянно. По горизонтальной оси (Asset price at expiration) отложена цена базового актива в день экспирации: каждая точка оси — один из возможных сценариев «где окажется цена». По вертикальной (Profit / loss) — ваш итоговый результат в этом сценарии, с учётом уже заплаченной или полученной премии. Линия, соединяющая сценарии, отвечает на единственный вопрос: «чем закончится для меня сделка, если цена придёт вот сюда». Выше нуля — заработали (зелёная заливка), ниже — потеряли (красная). Жёлтый пунктир отмечает страйк: именно на нём линия ломается, потому что там право начинает или перестаёт иметь смысл.
Пройдём верхний левый график по шагам — Bought a call, «купили колл» со страйком 100 за премию 5. Пусть цена на экспирации оказалась 90. Право купить по 100 то, что на рынке стоит 90, не нужно никому: опцион истёк впустую, потеряна премия — результат −5. Та же история при 95, при 99 и при любой цене левее страйка: линия лежит горизонтально на отметке −5. Это и есть главное свойство покупателя: хуже, чем «минус премия», не будет. Правее 100 картина меняется: при цене 110 право купить по 100 приносит 10 пунктов выигрыша, минус премия — итог +5. Каждый следующий пункт роста цены добавляет пункт прибыли, линия уходит вверх без потолка. Точка, где она пересекает ноль, — 105: безубыток, выигрыш ровно окупил премию.
Остальные три графика читаются тем же способом. Bought a put — купленный пут, зеркальное отражение: плоский участок «минус премия» справа, где рынок вырос и страховка не понадобилась, и растущая прибыль слева, где рынок падал. Нижний ряд — позиции продавцов (Sold a call, Sold a put), и вот на него посмотрите внимательно: каждый график — точное отражение верхнего соседа относительно нулевой линии. Опцион — сделка двух сторон, и каждый доллар покупателя — это доллар продавца с обратным знаком.
В этой симметрии спрятана асимметрия, объясняющая половину опционного рынка. У покупателя колла убыток ограничен премией — пять пунктов, сколько бы ни стоил актив. Прибыль не ограничена ничем. У продавца всё зеркально: его максимальный заработок — те же пять пунктов премии, а убыток растёт вместе с рынком без всякого предела.
Кажется, что продавать опционы согласится только сумасшедший? Забежим вперёд: продавцы — самые обеспеченные и технологичные участники этого рынка, и зарабатывают они стабильнее покупателей. Как им это удаётся — тема урока 4, и она же ядро всего курса. Пока достаточно запомнить: в каждой сделке кто-то принял на себя неограниченный риск и намерен им управлять.
Зачем опционы существуют
У опционного рынка три двигателя. Все три работают одновременно, и у каждого свой тип участника.
Страховка
Управляющий держит портфель акций на десять миллионов долларов и не хочет пережить падение рынка на двадцать процентов. Продавать портфель — дорого и бессмысленно: рынок, скорее всего, вырастет. Вместо этого он покупает путы.
Ниже страйка убыток портфеля заморожен: каждый пункт падения актива компенсируется пунктом прибыли пута. Плата за это — премия, на которую результат становится хуже при любом росте. Страховка не бесплатна, и это нормально: полис на квартиру тоже не окупается в годы без пожаров.
Хеджеры — институциональный костяк опционного рынка. Пенсионные фонды, страховые компании, управляющие активами: им опционы нужны не для заработка, а чтобы ограничить риск, который они уже несут.
Рычаг
Вторая причина противоположна первой. Опцион позволяет управлять большой позицией за малые деньги — и этим он притягивает спекулянтов.
Тысяча долларов, вложенная в актив по 100, при росте до 115 приносит 150 долларов. Та же тысяча, потраченная на коллы со страйком 105, — четыре тысячи. А если актив до 105 не дошёл — сгорает целиком, до цента, при том что владелец акций почти ничего не потерял. Опцион превращает скромное движение цены в кратный выигрыш или в полный ноль.
Доход
Третий двигатель — зеркало первых двух: кто-то должен все эти страховки и лотерейные билеты продавать. Продавец собирает премии с большого числа контрактов, зная, что большинство из них истечёт впустую, — в точности бизнес-модель страховой компании. Тысячи полисов, редкие выплаты, статистика на стороне продавца. До тех пор, пока не приходит «пожар» — резкое движение рынка, — и тогда выплаты по проданным опционам съедают месяцы собранных премий. Так что продажа опционов — не станок для печати денег, а бизнес управления риском: выживают в нём те, кто умеет хеджироваться, и в уроке 4 мы разберём, кто эти люди и как именно они это делают.
Производный — значит привязанный
Опцион называют производным инструментом (derivative): его цена производится от цены базового актива. Индекс вырос — коллы подорожали, путы подешевели. У опциона нет собственной жизни: он тень актива, к которому привязан.
Так выглядит учебник. А теперь фраза, ради которой написан весь этот курс: связь работает и в обратную сторону. Опционный рынок на S&P 500 вырос настолько, что уже базовый актив ходит туда, куда его толкают опционные позиции. Хвост научился вилять собакой — не магией, а вполне измеримой механикой, которую мы разберём в уроке 4.
Масштаб, чтобы вы понимали, о каком хвосте речь. Один опционный контракт на индекс S&P 500 (тикер SPX) контролирует номинал в сотни тысяч долларов — сто долларов на каждый пункт индекса. Таких контрактов в активные дни проходят миллионы. Триллионы долларов номинала ежедневно — это не нишевый рынок для любителей экзотики, это одна из главных сил американского рынка акций.
Мы определили опцион одной фразой: право на сделку по заранее известной цене. Но премия — цена этого права — живёт своей жизнью: она меняется каждую секунду, даже когда базовый актив стоит на месте. Из чего складывается цена опциона, что такое подразумеваемая волатильность и почему опционная доска называет справедливую цену страха — следующий урок.
- Опцион — право (не обязанность) купить или продать актив по зафиксированной цене; продавец опциона несёт обязанность и берёт за неё премию.
- Убыток покупателя ограничен премией, убыток продавца не ограничен ничем — на этой асимметрии стоит весь рынок.
- У рынка три двигателя: страховка портфелей, рычаг для спекуляций и продажа премии как страховой бизнес.
- Опцион — производный инструмент, но на рынке S&P 500 связь работает и в обратную сторону: опционные позиции двигают базовый актив.